TA：清湖拿切尔西股份抵押借贷，因此就算要卖队也很难解决

04月21日讯 The Athletic UK体育财经记者Chris Weatherspoon撰写切尔西财报分析。

（分析巨长……）

切尔西的财政状况，如同如今许多足球豪门一样，严重依赖于欧冠联赛带来的持续收入。如果本赛季再次无缘欧冠，不仅会延缓财政状况的改善，还会增加违反欧足联和解协议的可能性，进而导致他们再次无缘欧冠。

该所有权集团的整个项目都建立在切尔西价值将大幅增长的前提之上，理想情况下，这一增长将在2032年10年锁定期结束时或一年后Ares债务到期时实现。

此前有报道称，与收购时的报道相反，BlueCo可以在保留其22 Holdco股份的情况下出售切尔西。

一位知情人士告诉The Athletic，这是一种误解，因为存在“反规避”条款。无论如何，该集团的借款以俱乐部股份作担保；如果这些借款无法偿还（而这在短期内不太可能发生），即使BlueCo想出售，也很难实现。

实现巨大的价值增长是清湖资本能够从BlueCo项目中为投资者带来回报的唯一途径。

对于其他足球界人士来说，关键问题很简单：他们如何才能实现如此高的价值？

可以肯定的是，切尔西的估值不会通过提升英格兰足球金字塔各层级之间的竞争公平性来实现，也不会通过提高这项运动的竞争平衡来实现——毕竟，在足球这项运动中，衡量成功的最佳指标已经是投入多少资金。

切尔西内部的转型是一回事，但早在2022年10月，清湖资本联合创始人埃格巴利在SporticoLive的“投资体育”峰会上就表示，他们对足球的投资“着眼于宏观层面”，他认为“欧洲体育在商业和数据方面的成熟度可能比美国体育落后20年”。

埃格巴利明确表示，全球观众群体正等待着被开发，而最能提升切尔西估值的宏观经济变化将是转播权价格的上涨。

然而，尽管英超联赛最近宣布在新加坡试行其首个直接面向消费者的流媒体服务，但目前还没有任何确凿的迹象表明电视转播权价格会在未来七年内出现爆炸式增长。欧足联不断增长的电视转播合同也会有所帮助，但切尔西却始终未能获得这项对他们来说唯一有经济价值的赛事的参赛资格。

那么，BlueCo能否最终实现盈利呢？

去年 12 月，《纽约时报》的一篇文章指出，清湖资本是众多“难以实现其核心商业模式——即承担债务、收购公司并出售获利——的私募股权公司之一。

清湖有时会采取一种短期解决方案，即使用“延续工具”。在这种模式下，公司将公司出售给自己，在等待利率和市场环境改善后再出售这些公司以获取实际收益，从而获得账面收益。

这些延续工具反映了过去几年私募股权行业面临的普遍困境。彭博社2024年7月的一项研究发现，清湖资本投资组合中的不良债务至少高达100亿美元，在所有私募股权公司中位居榜首。低利率时代的结束使得将投资转化为盈利退出变得更加困难。

然而，在已知为BlueCo项目提供资金的清湖基金（包括COP III基金和COP VII基金）中，部分投资者近期公开披露的数据显示，这些投资的市场价值高于投资额。增幅通常在10%左右。

与此同时，切尔西女足至少已经开始为BlueCo带来经济效益。Alexis Ohanian的776 Chaos基金分两笔交易，以1850万英镑的价格收购了切尔西女足7.6%的股份。其中一笔交易使切尔西女足的估值达到2.55亿英镑，比2024年6月内部出售的2亿英镑高出28%。

然而，就BlueCo的投资而言，这些收益微不足道。由于斯坦福桥的重建毫无进展，且屡次无缘欧冠，切尔西的价值似乎并未比四年前有明显提升。多俱乐部所有权带来的协同效应迟迟未能显现。商业收入是该项目的重点，但目前却落后于竞争对手，而非超越他们。

时间还很充裕，一切都可能改变。BlueCo会把上赛季的两座奖杯和去年夏天的大量球员出售作为部分成功的证明。但现实是，他们还需要更多努力才能让这项计划获得回报。